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天茂集团(000627)2019年报点评:剥离非寿险业务提振净利 国华人寿结构优化

发布时间:2020-04-21    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

事件:公司披露2019 年年报,实现营收501.92 亿元,同比增长62.2%,实现归母净利润17.76 亿元,同比增长33.9%。利润增长略超过我们此前的预期(预期同比15.3%),主要系:1)4Q19 单季实现净利润7.60 亿元,同比增长141.6%;2)公司2019 年下半年集中确认了包括处置天茂化工、百科亨迪、安盛天平税前非经常性损益合计7.94 亿元。公司2019 年扣非归母净利润同比增长19.0%至10.96 亿元,公司核心子公司国华人寿2019 年实现净利润22.16 亿元同比增长7.8%,实现综合收益34.04 亿元。整体看确认安盛天平投资收益超预期,但扣非净利润低于预期。

国华人寿原保费收入缴费结构进一步优化,但仍有进一步提升的空间。2019 年公司总规模保费539.72 亿元,同比下降6.0%,其中趸交业务从2018 年495.90 亿元压缩至2019 年的350.80 亿元;新单期缴保费同比增长287.3%至126.48 亿元;续期业务同比增长37.3%至62.44 亿元,占比提升3.6 个百分点至11.6%。缴费结构的改善得益于公司积极发力期缴业务所致。从渠道结构来看,银保渠道原保费贡献占比达94.3%仍是核心渠道。公司结合银保转型要求,持续积极引进绩优团队和人才,期末银保外勤人力达到4467 人,较上年年末增长48%。但是,公司保险营销员渠道能力仍然较弱,我们测算的2019 年公司银保渠道手续费费用率为7.05%(上年同期为3.43%),保险营销员佣金占全渠道占比为70.6%(上年同期为95.0%)代理人渠道佣金结构略有改善,但渠道建设仍有大幅提升空间。2019 年实现原保费收入375.80 亿元,同比增长8.8%。从产品结构来看,健康险原保费收入7.92 亿元,同比增长42.1%。继续关注公司? 得益于公司2019 年年初95 亿元增资到位以及经营收益和保险收入的增长,投资资产较上年末增长36.1%至1,837.77 亿元,带动内含价值快速增长。从资产配置角度分析,股票+基金配置占比提升3.6 个百分点至10.0%,债券配置占比15.9%,信托投资占比压缩至17.8%。2019 年公司实现总投资收益106.98 亿元,同比增加15.0%,年化净投资收益率为6.6%,同比减少0.09 个百分点。得益于增资到位,公司内含价值较年初增长84.0%至326.47 亿元,有效业务价值同比增长76.3%至47.77亿元,有效业务价值/期末EV 比值为14.6%,上年同期为15.3%,仍有一定改善空间。

投资建议:公司从“拉长负债久期,优化缴费结构,降低负债成本,增加保障内容”四个方面持续优化业务结构,提升新单业务价值,推动公司的长期、稳健发展。但仍然值得注意的是,公司在核心代理人渠道建设,保障型产品布局,投资端的稳定性等方面仍有提升的空间。我们对公司业绩预测时暂不考虑重大资产重组对业绩带来的影响,预计天茂集团(000627)2020 年至2022 年归母净利润分别为10.45、15.38 和19.14 亿元,同比增速分别为-41.1%、47.1%和24.5%(原2020 年和2021 年预测为18.11和15.33 亿元,并新增2022 年预测)。当前股价对应2020 至2022 年PE 分别为11.0X、7.5X 和6.0X,我们采用分部估值法,结合上市险企平均估值给予288.84 亿元目标价,继续维持中性评级。

风险提示:重大资产重组事宜进程低于预期,权益市场大幅波动

申请时请注明股票名称